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今天看到高盛发表了一份研究报告，下调了多家银行评级，把工商银行评级从买入下调至沽售，农业银行从中性下调至沽售。认为当前经济环境下中国多家银行在2023年至2025年无法实现股息、资本及拨备的三者平衡关系。认为今明两年大型银行拨备前利润比预期少，同时股息也有减少的风险。

1.中国银行业的净息差持续收缩的背景下，拨备前利润会同比下降较多导致净利润增速也为负，从而导致股息率有可能也会下降。

2.中国经济宏观现实有较大压力，企业不良风险会提高，从而导致资产质量有较大问题。

我最近也在思考银行经营现状，认为高盛的观点没有量化，偏主观。我从量化角度反驳一下高盛，从而为银行股持有者打点气、加点油，适度乐观是投资的前提，相信国家是投资的基础。

以即将公布的银行半年报举例子，假设2022年上半年农业银行的净息差是2%，2023年上半年净息差下降到1.9%，那么日均生息资产需要涨多少可以维持净利息收入不变？这是个小学生题目：（1+X）*1.9%>2%，那么X为5.26%，也就是生息资产上涨5.26%即可冲抵10个BP的净息差下降。如果净息差下降15个BP，那么生息资产需要上涨8.1%；如果净息差下降20个BP，那么生息资产需要上涨11.1%。如果净息差下降25个BP，那么生息资产需要上涨14.3%；我们判断今年上半年净息差下降幅度位于全年及近几年高点，预计整体下降幅度在20个BP左右，也就是生息资产规模至少需上涨11.1%以上即可冲抵如此规模的净息差。

而我们看到23年一季度四大行整体贷款规模时点数据较22年一季度整体涨幅数据是（工商银行14.08%、农业银行16.42%、中国银行12.54%、建设银行14.08%）。也就是整体规模上涨的幅度差不多可以抵消20个BP的下降力度。所以目前看营业收入可能不增长，但是不存在大幅下降的基础。

净息差是所以银行股投资者第二关心的指标，我们确实看到银行股的净息差下降非常明显，一方面是贷款利率下降的幅度大于存款利率的下降幅度，另外贷款利率下降力度真的非常大，特别是优质央企客户，目前利率已经下降到2.5%左右了。存款自律协会今年2次调整也在积极进行调整（一方面是定期存款，另外是活期协议存款）。今年净息差下降调整力度整体呈现一季度高点，二三四季度相对小一些。

目前四大行无论是拨备数据还是不良资产认定严格都出于历史最好水平（具体数据指标参考雪球参考---论四大国有银行之投资机遇一文网页链接），目前四大行有充足抵御风险的能力，同时四大行目前对公贷款中有近一半投入基础设施建设中，这一块风险无需担心；其余主要是绿色金融，惠普贷款，高科技企业，制造业。以贷款审批角度看，四大行严格程度相对比股份制银行要高，所以其风险也是相对可控。个人房贷依然是最棒的资产。

所以目前看资产质量反哺利润逻辑依然成立，利润负增长的可能性有，但是下降幅度非常有限。因此基于以上逻辑分析，我认为四大行股息依然能够维持，资本充足率也完全满足监管要求，拨备处于近些年高点也是大概率事件，中国四大行具备股息、资本和拨备的平衡关系。

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