报告摘要：

中电联口径发电量数据是观测发用电的高频数据。低基数背景下，4 月中电联周度发电量同比增速波动区间为10.2%-18.3%，和统计局公布的4 月火电发电量同比的11.5%大致匹配。2013-2022 年5 月火电发电量环比均值为0.98%，假定今年5 月环比增速继续按季节性均值，则同比为12.2%。中电联统计4 月28 日-5 月4 日、5 月5 日-11 日燃煤发电企业日均发电量同比增速7.7%、17.0%，和12.2%的同比坐标基本匹配。这意味着和4 月相比，5 月大致低位平稳。

据中电联口径数据，4 月28 日-5 月4 日、5 月5 日-11 日燃煤发电企业日均发电量同比增速分别录得7.7%、17.0%（4 月周度发电量同比增速区间为10.2%-18.3%，4 月最后一周增速16.0%），发电企业日均耗煤量同比增速分别录得13.5%、17.5%（4 月周度耗煤量同比增速区间为12.3%-19.1%，4 月最后一周增速17.7%）。

(资料图)

2013-2022 年5 月全国火电产量环比增速区间为-2.0%-6.0%，均值为0.98%。因此若假定5 月环比增速符合季节性，低基数下5 月火电产量同比增速为12.2%（4 月同比12.1%）。中电联表示“节后各地生产陆续恢复，发电量和供热量均有大幅回升。电煤耗量和入厂煤量均有所上涨，电厂煤炭库存继续维持高位。5 月11 日，纳入统计的发电企业煤炭库存可用天数24.7 天”。

居民生活半径第一阶段的扩张已经过去。5 月地铁客运量略有回落，前18 日全国十大城市地铁客运量日均为5015 万人，环比4 月均值回落5.9%，低基数背景下同比增速升至101.0%。前三周数据分别为5165、5120、4999 万人，相较4 月最后一周5609 万人（历史新高）分别回落7.9%、8.7%、10.9%，但就绝对值来说仍处于历史高位区间。

截至5 月18 日，北京、上海、广州、深圳月均值客运量分别录得938 万人（4 月日均1001 万人）、1011 万人（4 月日均1051 万人）、850 万人（4 月日均886 万人）、708 万人（4 月日均749 万人）。全国十大城市地铁客运量日均值5015 万人次，3-4 月数据分别为5239、5331 万人；前三周数据分别为5165、5120、4999 万人，4 月最后一周为5609 万人。除四大一线城市外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比回落幅度在3.6%-7.7%不等。客运量作为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径缩短无疑会影响消费和服务业。

商务半径的扩张仍在继续。截至5 月18 日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比4 月上行1.4%，3-4 月环比增速分别为-2.0%、0.3%。其中5 月首周数据已接近至去年高点的13500 架次，5 月前三周数据维持在12500 架次以上，月均值相较2021 年4 月15530 架次历史高位差距在18%左右。

截至5 月18 日，国内执行航班日均值录得12745 架次，其中3-4 月度日均值分别为11632、12610 架次，5 月环比进一步升至1.4%。值得注意的是，航班数据自3 月下旬以来持续回暖，本月前三周执行航班日均值分别录　　得13087、12559、12627 架次，计划航班日均值分别为146 49、14211、14124架次，5月国际航班、港澳台航班均值分别录得745、249 架次的历史新高。历史上航班指标与服务业活动预期指数高度相关。

5 月30 城地产销售基本平稳，节后两周数据大致持平于4 月均值。前18 日30 大中城市日均成交面积37.5 万方，同比增长9.3%；其中节后两周成交均值42.8 万方，3-4 月日均成交为53.6、42.6 万方。一、二、三线城市5 月日均成交同比分别为63.5%、3.1%、-9.6%。主要城市二手房成交环比4 月回落。

截至5 月18 日，全国30 大中城市商品房成交日均面积录得37.5 万方，其中第一周、第二周、第三周数据分别录得27、45、41 万方（4 月均值42.6 万方，4 月最后一周数据52.2 万方），月均值环比回落至-11.9%，相较去年同期增长9.3%，3-4 月同比分别为45.0%、31.2%。5 月前18 日一、二、三线城市成交面积同比增速为68.8%、3.0%、-11.7%（4 月同比分别为127.4%、15.0%、13.7%）。

主要城市二手房数据偏弱。截至5 月18 日，北京二手房成交（签约）套数月均值445 套，环比回落16.5%；深圳、成都、南京二手房成交面积环比增速录得-15.0%、-15.3%、-27.2%。截止到本月前18 日，百城土地溢价率月均值5.4%。

5 月作为出口对照的韩国出口大致稳定。前10 日韩国出口同比-10.1%，略高于4 月全月出口同比的-14.3%和3 月同比的-13.8%，基数可能有一定影响，但保守来看至少没有跌幅进一步加深。半导体、计算机外围设备、无线电通讯设备出口增速分别录得-29.4%、-12.0%、1.2%。从出口结构来说，韩国出口是观测中国电子产业链出口的影子指标。

5 月前10 日韩国出口增速-10.1%（4 月全月同比-14.3%，3 月全月同比-13.8%，去年同比6.1%），其中半导体前10 日出口同比-29.4%（4 月前10 日同比-39.8%），计算机外围设备前10 日出口同比-12.0%（4 月前10 日同比-53.4%），无线电通讯设备前10 日出口同比1.2%（4 月前10 日同比-38.8%）。

5 月前两周行业开工率多数偏弱。全国247 家高炉开工率均值环比4 月均值下降2.7pct；重点企业粗钢日均产量录得225.1 万吨，旬度同比-2.4%。表征基建领域需求的全国石油沥青开工率5 月均值31.5%，环比、同比增幅分别为-5.6、5.1pct；焦化企业开工率均值为73.8%，环比下降1.5pct。PTA 江浙织机负荷率环比、同比分别为-0.8、-4.4pct。PVC 开工率均值74.1%，环比、同比分别为0.8、-5.7pct。全国苯乙烯开工率均值为75.7%，高于4 月均值的74.0%。山东地炼开工率均值为64.4%，高于4 月62.7%。汽车开工率变化不大，5月前两周汽车半钢胎、全钢胎开工率环比分别录得-0.2、0.4pct。

截至5 月前两周，全国247 家高炉开工率均值为81.4%，环比、同比增幅分别录得-2.7、-1.5pct。焦化企业开工率均值73.8%，环比、同比增幅分别录得-1.5、-6.7pct。全国石油沥青开工率均值录得31.5%，环比、同比增幅分别录得-5.6、5.1pct。PTA 江浙织机负荷率均值录得53.9%，环比、同比增幅分别录得-0.8、-4.4pct。全国PVC 开工率均值74.1%，环比、同比分别为0.8、-5.7pct；全国苯乙烯开工率均值录得75.7%，高于4 月均值的74.0%。山东地炼开工率均值录得64.4%，高于4 月62.7%。5 月前两周汽车半钢胎开工率录得60.4%、70.5%，4 月最后一周读数70.7%；5 月前两周全钢胎开工率分别录得44.2%、64.3%，4 月最后一周读数63.9%。

5 月整车客运流量弱势波动。剔除“五一”假期影响，5 月第二周、5 月第三周均值分别为90.0、96.3，和4 月全月均值95.5 相比变化不大。整车货运量代表生产性服务业的情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

G7 物流数据显示：截止到5 月17 日，全国整车货运流量指数月均值录得89.8，相较去年同期均值回落1.7%，相较4 月均值回落6.0%。其中4 月24 日-4 月30 日、5 月4 日-5 月10 日、5 月11 日-5 月17 日均值分别为99.0、90.0、96.3。整车客运量数据自今年3 月1 日（二月初十）触顶以来小幅回落，2021-2022 年季节性高点分别为3 月22 日（二月初十）的146.9，以及3 月11 日（二月初九）的147.7。

5 月上中旬汽车销售环比延续修复。前14 日乘联会口径乘用车日均零售量5.0 万台，环比4 月同期增长24%，低基数下同比增长55%。前14 日批发销量环比增长19%，同比增长录得30%。乘联会指出，随着价格战热度　　逐渐消退，经销商心态逐步稳定，消费者恢复理性消费，观望 情绪得以缓解，前期压抑的需求有所释放。

1乘联会口径显示：5 月前14 日乘用车日均零售销量5.0 万辆，环比、同比分别录得24%、55%（4 月同比58%）；乘用车日均批发销量4.0 万辆，环比、同比分别录得19%、30%（4 月同比87%）。乘联会表示“在国家促和各省市地方促消费政策共同推动下，以及近期车展等线下活动恢复，全面活跃市场气氛并将加速聚拢人气。叠加“五一”小长假的需求增长，带动购车消费较好，整体车市企稳修复”。

核心假设风险：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；二次感染风险对经济的扰动超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期；全球金融条件变化对经济影响超预期。